Kredittilsynet
Postboks 100 Bryn
0611 OSLO
Dato: 01.11.2006
Vår ref: 2006/00547 – FJA/AJH
Deres ref: 06/1359
Vi viser til Deres brev 25.09.06 vedrørende spørsmålet om å opprette et shortsalgregister.
Kredittilsynet reiser i høringsnotatet spørsmålet om det kan være behov for at shortsalgtransaksjoner og shortposisjoner registreres og er offentlig tilgjengelig. Økt gjennomsiktighet rundt shortsalg kan tilføre markedet verdifull informasjon til beste for markedets effektivitet og integritet.
Vi forstår det slik at tilsynet mener at shortsalgaktiviteten i det norske markedet kan måles enten direkte ved registrering av selve shortsalgene som sådan via meglerne, eller indirekte ved å registrere låneaktiviteten i de aktuelle aksjene.
Finansnæringen stiller seg prinsipielt og generelt positiv til tiltak som bidrar til mer velfungerende verdipapir- og kapitalmarkeder. Vi ser at god informasjon om shortsalg kan være et bidrag i så måte.
I praksis vil likevel spørsmålet måtte avgjøres av hva som er mulig å få til, og hvilke kostnader som er forbundet med tiltakene og nye rutiner som må gjennomføres. Dette må da sammenholdes med nytteeffekten av tiltaket. Det fremgår av høringsnotatet fra Kredittilsynet at også de er opptatt av de samme spørsmålene. Vi vil særlig fremheve at et system som er mangelfullt og bare avdekker deler av dette markedet, kan gi ufullstendig informasjon og dermed bli misvisende. Skal man først ta skritt i retning av å kartlegge shortsalg i det norske markedet bør informasjonen være både pålitelig og relevant.
Vi vil først knytte noen kommentarer til den indirekte metoden, altså en registrering av inn- og utlån av verdipapirer. Som følge av at utlendinger står for en vesentlig del av verdipapirlån, vil et register fort bli mangelfullt og dermed misvisende og villedende. De største aktørene i markedet for verdipapirlån er London-banker, og som typisk ikke er medlemmer av Oslo Børs eller underlagt norsk regelverk eller tilsyn. Det antas at det neppe vil være mulig å få registrert disse lånetransaksjonene. Hertil kommer at lån i verdipapirer ikke uten videre avspeiler shortsalgaktiviteter. Verdipapirlån kan også være knyttet til market-making på derivatsiden og oppgjørslån ved forsinket levering. Omfanget av lånte papirer måler derfor ikke uten videre volumet av shortsalg i markedet. Registrering av de lån som ligger i VPS, vil så vidt vites kreve en omlegging av VPS’ rutiner, men ifølge Kredittilsynet ikke lov- eller forskriftsendringer. Kostnadene ved dette vil antakelig være overkommelige, men slik vi ser det vil nytten være nokså tvilsom, jf. det som er sagt ovenfor.
Noen av de samme motforestillingene melder seg når det gjelder å registrere direkte gjennomførte shorthandler. Utlendinger står for en helt vesentlig del av handelen på Oslo Børs. Det kan være vanskelig å få en oversikt over shorthandler som utlendinger foretar på Oslo Børs, og følgelig kan registeret bli misvisende. I tilfelle man ønsker å gjennomføre en slik direkte registrering, må det være et krav om at alle som handler aksjer på Oslo Børs må rapportere dersom shortsalg finner sted.
Verdipapirforetakene eller meglerne vil ikke alltid ha oversikt over om aksjer det formidles salg i, er solgt short. Megleren skal sørge for at kunden har dekning for sitt salg og altså er i stand til å levere. Hvor vidt det er en aksje som kunden eier eller låner, er ham i utgangspunktet uvedkommende og ukjent med mindre megleren også har formidlet lånet. Dette innebærer da at kundene må gi en særskilt opplysning overfor megleren om det dreier seg om et shortsalg, hvis megleren skal kunne rapportere det til børsen når handelen legges inn. Dersom myndighetene ønsker et slikt system gjennomført, må de i tilfelle skaffe et lovgrunnlag for å pålegge en slik plikt. I den forbindelse må man også vurdere myndighetenes muligheter til å sikre etterlevelse. For de verdipapirforetak som er børsmedlemmer, vil krav om rapportering av shortsalg pålegge dem en ekstra byrde. Foretakenes kontrollfunksjon må utvides i forhold til i dag, for å sikre korrekt rapportering. En slik lovendring vil kreve en mer omfattende utredning enn den foreliggende, der man bl.a. utreder nærmere kostnadene og den eventuelle nytten av registeret.
Etter verdipapirhandelloven § 8-7 er det forbudt for verdipapirforetak å formidle salg av papirer kunden ikke eier dersom denne ikke har tilgang til de finansielle instrumenter. Vi er av den oppfatning at det er en svakhet at denne plikten bare er pålagt mellommannen og ikke også direkte kunder og investorer. Formålet med bestemmelsen om å motvirke udekkede shortsalg og de problemer som oppstår i verdipapirhandelen dersom ikke leveringsplikten overholdes, tilsier et slikt alminnelig forbud mot udekket shortsalg. Det vises til felles høringsuttalelse fra FNH og Sparebankforeningen 28.02.06 til NOU 2006: 3 Om markeder for finansielle instrumenter, der vi tok opp dette forholdet.
Oppsummert tror vi at det neppe vil være mulig å få full oversikt over markedet for shortsalgaktiviteter. Et registreringssystem basert på rapportering av shortsalg til børsen, vil trolig innebære betydelige administrative og rutinemessige utfordringer som vil medføre ekstra kostnader for norske verdipapirforetak. Dette kan representere en markedsulempe for det norske markedet. Vi er derfor usikre om et slikt register vil gi større positive nyttevirkninger enn kostnader. Saken bør i tilfelle utredes nærmere.
Vennlig hilsen
Finansnæringens Hovedorganisasjon
Finans og juridisk avdeling
Stein Sjølie Arne Johan Hovland
Direktør Fagsjef